資產證券化，是文化融資的有力渠道

近年來，國家決定進一步擴大信貸資產證券化試點，并提出全面深化改革，提高國有資本證券化水平等政策，均在向資產證券化市場釋放利好信號。文化資產的證券化，也被業內認為是文化投融資的新方向。在銀行、券商等金融機構和P2P（互聯網點對點借貸平臺）、文交所等交易平臺上，文化資產證券化的嘗試和宣傳也屢見不鮮。然而業內人士指出，很多資產投資項目都在搭載這個潮流，對于資產證券化的產品形式和推行初衷，民間存在較多誤讀，有必要對其進行追根溯源。 

文交所的“誤操作”

今年5月28日以來，南京文交所在全國首推并引以為傲的郵幣卡電子盤進入了暴跌節奏，眾多媒體紛紛關注，并對其“像炒股一樣炒郵幣卡”的交易模式表示質疑。南京文交所郵幣卡電子盤最像“股市”的特征是電子盤走勢與實物市場價格極大背離，線下售價700元的“三輪虎大版”無人問津，而在郵幣卡電子盤卻被炒到了幾萬元。文交所“變身”證券市場的道路上，走得最遠的當屬天津文交所。幾年前其首推的藝術家個人作品份額化交易，一度在成交額上制造了全國文交所的“輝煌”，然而這種“炒股”一樣炒作文化產品的模式最終也被國務院叫停。

此后，一些文交所吸取了天津文交所的“教訓”，近年來頻繁推出“藝術品資產包”等產品，在產品設計上，規避了作品份額化這個無法向單個投資人兌現權益的“硬傷”，而且也都對投資人條件進行了一些限制。在宣傳時，這些項目都打著“資產證券化”的旗幟，一時在民間形成了“文化資產證券化等于文化資產+證券化運作”的印象。

文化版權界一位不愿意透露姓名的人士向記者表示，事實上，文交所在資產證券化上的嘗試在逐步收縮，因為政策只允許證監會體系才可以運作資產證券化產品。2011年國務院發布38號文《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》，因此對于很多“外圍”機構的嘗試，證監會形成了諸多限制：比如權益不能拆分，總體發行對象不超200人，只能實行T+5交易模式等。

該人士說，不止文交所平臺，一些金融機構也在推出如資產管理計劃等金融投資產品，一些項目資產包在P2P平臺買賣也被稱為資產證券化。其實從政策來說，首先金融資產交易只能在金融交易所進行；其次，大多文化投資產品，發行都不超過200份，且無法實現“等分”，這些機構的資產證券化嘗試其實是資產收益權在私募范圍內的市場轉讓。

尤其對于當下文交所的“藝術品資產包”“郵幣卡茶具交易盤”等，該人士表示，這些都是實物交易不是證券化，只是通過轉讓市場使其產品流通性提高了，價值提高了。而某些文交所已經“走得過遠”的交易模式，更是造成了資本的“閉環”游戲，除了創造投資標的供民間游資“狂歡”、創造了個別“暴富英雄”之外，究其對產業的裨益，不值一提。

該人士說，在文化金融創新越來越深入的當下，有必要對資產證券化的起源、服務對象、發行方式等做一下普及。資產證券化的根本目的是為包括文化在內的企業尋求到又一條融資渠道，為企業和項目發展籌集資金。因為有些大型固定資產投資項目成本支出龐大，企業的整體利潤率達不到上市要求，所以搭載債券等形式，以企業具有良好或穩定盈利前景的項目為資產標的，發放項目收益權憑證獲取民間資金助力。

近期湖南文交所發放的“魅力湘西”門票收益權以及“歡樂谷主題公園入園憑證專項資產管理計劃”，一些文交所發放的文化產業園區收益權憑證等，屬于資產證券化的積極嘗試，因為他們是以具備持續盈利能力的資產為標的，目的也是為了企業融資。

但目前一些文交所發放的此類私募債影響效果都不太顯著。一是因為不夠標準化、證券化，民間投資不踴躍。另外，文交所既沒有資產管理牌照也沒有信托機構牌照，如果要發展資產證券化，就要確認和保證其通道地位、交易功能。

該人士認為，能夠產生利息收入的信貸資產、文化項目收益權、大額固定文化資產等是適合搭載證券化的。

資產證券化需要追根溯源

以全球化、跨媒介、結合資本發展的好萊塢電影產業為例，其電影作為知識產權資產的變現能力逐步增強，好萊塢也進入了電影投融資的第三個階段，即電影資產證券化。美國華爾街的眾多投資基金和好萊塢的密切結合已成形多年，?？怂箖纱我浴肚ъ辍返氖杖霝榛A進行證券化，派拉蒙、索尼、夢工廠、華納兄弟、環球等也都在不斷嘗試通過資產證券化融資。

而目前，我國技術知識產權轉化率不到10%，主要原因是傳統融資方式的局限性。資產證券化是一種資產收入導向型的融資方式，其信用基礎是知識產權即核心優質資產，而非企業全部的資產。這種能夠突出文化企業核心競爭力的資產，通過證券化使其獲得市場投資的青睞，為企業募集資金下了一場“及時雨”。

這種證券化的模式，通常是文化公司將文化產品的未來預期收益以流動性資產剝離出公司，然后再以這些資產為信用基礎在資本市場上獲取融資?？梢赃M行證券化的文化產品需要具備一些條件：其一，這些公司發行的產品能夠在未來產生可預期且較為穩定的現金流，而且其現金流可以通過預授權合約等方式得到保障；其二，這些公司作為發行人具有良好的信用基礎和盈利能力，而且這些都應由其經營的完備歷史記錄來證明；其三，這些公司所發行的文化產品，作為證券化資產需要具有較好的變現能力。

文交所的舞臺在哪里？

對當下的文交所而言，其身份無疑是有些尷尬的，近年來推出的一些做法也褒貶不一。顧名思義，文交所是專門服務于文化版權、產權、文化資源的交易機構，是與文化產業關系最為密切的終端市場。那么，文交所的真正舞臺應該在哪里？

北京東方雍和國際版權交易中心有限公司總經理殷秩松接受訪問時表示，他們一直有個自我要求，即作一個致力于盤活各類文化資源的專業交易機構。國際版權交易中心這些年“燒”錢也燒了很多，但也“燒”出了一些門道。在打通文化和金融的對接上，文交所其實可以起到很重要的橋梁作用。比如充分發揮自己在確權、確真、估價、定價、交易等方面的核心職能，做到成規模、有影響的話，就使各類文化資源具備了“蛻變”為金融意義上資產的可能性，它們也才談得上后續的資本化、證券化。

第二，文化產業最核心的版權產業，也需要文交所踏踏實實去做。在文化要素資源配置上，版權交易是個重要環節。但由于版權交易不能強制入場，且目前難以形成大的規模，交易活躍度很低，所以很多文交所看不到“有所作為”的空間。國際版權交易中心目前找到了一個較有前景的方向——微版權。民間積存的大量微型版權，缺少版權認證、代理機構、變現渠道，需要有機構為其做一系列中介工作，借助他們發明的“版權印”和互聯網交易機制，這塊業務目前已初顯崢嶸。

殷秩松認為文交所還可以在推動文化消費上做一些創新。利用文交所和合作金融機構的信用基礎，把文化消費品進行預售或融資，這是符合國家普惠金融和培育文化消費市場方向的。他們曾聯合百發有戲推了一款舞臺劇《戰馬》消費券的眾籌產品，創造了1分鐘銷售300萬元門票的紀錄，參與人數超1萬人，真正購買者約幾百人。這批參與人數，也讓劇目出品方看到了消費基群的存在，對附加的宣傳效果也非常滿意，為他們繼續合作推出其他文化消費眾籌項目奠定了信心。對于購買了消費權而最終沒有成行的消費者，劇目出品方也會在后期某個節點返還其票款，同時對占款進行一種補償。